港股互联网指数回到“9.24”起点

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作者 |第一财经李隽

过去两年全球人工智能迅猛发展带动的资本市场牛市行情，却有着这么一个主要参与群体的市场表现让不少投资者感到意外：港股市场互联网巨头们的股价多数表现疲弱。

腾讯控股（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）等互联网巨头，均已经开始在AI领域快速发力，但港股市场互联网公司股价在2025年10月就率先见顶，至今已经连续调整近9个月，有业内人士归咎于持续一年的“外卖大战”拖累业绩，也有投资者担忧人工智能的大规模投入，尚未看到明确回报在利润上反映。

中国互联网30（930604）、中国互联网50（H30533）等主流互联网指数，目前已经跌回到了2024年“924”行情开始的起点水平。“外卖大战”已经反映在过去一年财报，在业绩较低基数的背景下，人工智能业务发展能否带来新的增长点，互联网行业到底能不能“否极泰来”？

受“外卖大战”拖累，过去一年业绩低基数

“指数直通车”数据显示，在中国互联网30和中国互联网50当中，前五大成份股都是控股、阿里巴巴、拼多多（PDD）、小米集团（01810.HK）、美团（03690.HK）。

6月12日，中国互联网30报收7449点，前一交易日一度跌至7300点历史低点，中国互联网50的情况类似。而在2024年9月23日，中国互联网30报收于7263.77点，当年9月24日在政策推动下，行情全面爆发；然而2025年9月18日该指数见顶11958点后，开始了连续近9个月的调整行情。

2025年4月开始的“外卖大战”，阿里巴巴、京东集团（09618.HK）、美团等公司业绩受到不同程度拖累，2025年3月底到2026年3月底，这一整年的业绩来看，上述这三家公司的同比数据都并不理想，但季度业绩环比已经有所好转。

蓝水资本（Blue Water Capital Management Limited）首席投资官李泽铭向第一财经记者表示，以美团为例，第一季度业绩比市场预期要好，亏损的金额环比继续降低；财务数据好转从阿里巴巴及京东的季度业绩中也可以看出来，这些公司业绩最差的表现季度是2025年第三季度，此后环比都有所改善，互联网公司后市表现依然有待观察，如果要经营情况向好并带动股价回升，需要竞争格局出现明显改善。

光大证券国际策略师伍礼贤向第一财经记者分析，这三家拥有外卖业务公司的业绩来看，2025年第三季度业绩出现最差的表现，到第四季度有所改善，再到2026年第一季度继续改善，预计2026年剩余时间环比来看仍有环比改善空间。

港股100研究中心顾问余丰慧表示，考虑到自2025年“外卖大战”以来行业整体面临激烈竞争导致的成本上升，投资者更关注的是互联网公司能否有效控制成本、提高运营效率，互联网巨头们季度业绩数据逐步改善，预计接下来几个季度的同比数据也都会有所好转。

“总的来看，中国互联网行业正逐渐从高速增长阶段转向高质量发展阶段。”余丰慧称，互联网巨头在电商、云计算、金融科技等领域的持续扩张以及在国内外市场的战略布局短期内面临一定的挑战，但从中长期来看其增长潜力依然强劲。另外，政策环境的规范化也在推动行业的健康发展，随着技术创新的不断推进，如人工智能、大数据等技术的应用，将为这些企业带来新的增长点，尽管短期内可能会有波动，但基于其核心企业的竞争力和行业的发展趋势，行业有望在未来实现稳步回升。

人工智能能否破局？

业内人士认为，业绩“低基数”效应之下，股价也跌至较低估值，当前股价“性价比”突出，未来催化因素主要在于人工智能业务的“破局”。

博大资本行政总裁温天纳向第一财经记者表示，中国互联网行业当前估值处于历史低点，加权市盈率约16倍，显著低于美股互联网同行30倍以上水平，中概互联网整体估值仅为美国同行一半。从积极因素方面来看，互联网巨头加速AI投入，在此前业绩低基数下，若核心业务保持增长叠加AI变现落地，行业指数存在较强修复空间。不过投资者要注意的是潜在风险包括AI重投入短期压制利润增速，从投入到大规模投资回报需2至3年，短期或面临业绩依然不及预期导致权重股股价继续震荡。

温天纳称，对互联网行业总体展望中性偏乐观，当前位置更适合左侧布局，适合风险偏好较高、看好中国科技长期竞争力的投资者，结合腾讯、阿里等公司财报与AI进展动态调整，长期取决于两大巨头能否高效实现AI商业化，指数有望实现估值与业绩双修复。

奶酪基金投资经理李铭洛表示，短期来看当前位置互联网公司大概率处于震荡寻底阶段，此前的“924”行情起点，是央行、证监会密集出台重磅政策催化的流动性底部，该位置具备较强的心理支撑和估值锚定效应，目前互联网板块回到历史低位区间，继续大幅下杀的空间相对有限。但港股流动性环境仍受美联储利率政策、地缘政治关系及美元走强的三重压制，南北向资金的博弈格局尚未出现趋势性逆转；互联网行业来看，广告和电商收入增速仍在放缓，增量资金入场意愿不足，预计指数短期维持震荡，比较难出现趋势性反转。

李铭洛表示，中长期而言，中概互联网的基本面逻辑并未发生根本性恶化，正在经历从“规模扩张”向“利润释放”的良性切换，比如腾讯依托微信生态护城河和视频号商业化加速，游戏出海保持稳定增长，AI应用正逐步嵌入社交与办公场景；阿里则在阿里云扭亏为盈、电商货币化率提升以及AI算力基础设施的变现路径上取得实质进展，这两家公司均大规模回购与高比例分红，提供了明确的估值安全边际，若国内消费继续改善，指数有望迎来估值与盈利的双重修复，对长线资金来说具备配置价值。

慧研智投投资顾问李谦向第一财经记者表示，经过多年压制，当前极端利空边际逐步减弱，不过互联网行业不太可能重现2020年那样的爆发式牛市，但当前价格已反映较多悲观预期，属于“底部模糊、向下空间相对有限、向上靠时间和业绩消化”的机会。互联网指数目前已回到“9.24”行情起点，行业龙头有“低估值集中度优势”，从中长期看具备一定价值投资属性，但更适合以“底部定投、长期持有、不押注暴利反弹”的思路参与；中期持续性的关键条件方面来看，行业指数要走出趋势性行情（不仅是反弹），通常需要宏观环境配合，比如美联储加息周期明确结束，港股流动性改善，南向资金持续净流入。

中国互联网30成份股