蘅东光这个新股，算是北交所最近最磨人的一只了。最早传出要上市，2025年9月25日过会，本来都挺顺的，10月10日就提交注册申请，很多人还觉得，这速度不慢啊。但流程就变得特别曲折。你等到11月7日才批下来注册，同期的新股江天科技还插了队——人家比蘅东光晚过会一个多月，居然先一步发行完了。蘅东光就仿佛被冻在冷宫，一直到12月9日才把新版招股书发出来。说实话，这里头不奇怪是不可能的，搞投资的有时候也挺讲玄学。
这折腾了两个多月，蘅东光12月19日终于憋出了发行公告，股票代码920045，12月23日发行申购。但所有盼着它上市的投资者，看到公告后立马傻眼了——不仅和江天科技同样“缩股+提价”，缩股比还高！原计划发行1927.385万股直接砍掉快一半，缩到1025万股，网上发行部分由1734.65万股缩小到922.5万股，简直是让人猝不及防。缩股提价这招，这几年常有，但蘅东光这波砍得实在够狠，也只有亲身经历才明白“株洲怎么下这么大雾”的感觉。
为什么缩股发行？这其实对老股东有好处。以蘅东光为例，第一，融资金额没变，但发的股份数少了，控股股东持股不被稀释太厉害，还能腾出未来减持的空间。第二，在现有发行市盈率“15倍顶格”限制下，缩股后总股本缩小，能把发行价格抬得很高，上市后对公司/大股东来说是好事。细看一下，这次发行前，如今非限售流通股已达到1090.25万股，跟发行总量比还高。这帮原始持有人，实打实地被缩股操作“肥了一拨”。
主承销招商证券和公司，算是把规则用得明明白白。咱们简单梳理一下。《北交所股票上市规则》要求发行后公众股东至少25%，多人持股要满足200人标准。实际控制人陈建伟、林婷帮衬的锐发贸易和锐创实业合起来发行后持有55.44%，蕾果和蓓蕾咨询持有11.95%，深创投体系8.2%，正好深创投这部分低于10%可以属于“公众”。这操作直接把发行后公众持股比例贴到“25%”这个红线上。再看发行价，31.59元/股，对应的发行市盈率14.99倍，精准卡在15倍天花板。这波操作精细得不行。
但这番“皆大欢喜”，换个角度说，也基本把中小投资人坑了。你想，熬好几个季度等新股，最后等来个极致缩股+高价游戏，配售门槛铁定被抬到历史新高，不用怀疑，这个“玩笑”确实有点大——跟大家心里的预期完全不一样。可现实就是如此，咱们普通投资者，抱怨归抱怨，还能咋办？市场的游戏规则，咱得明明白白看着办。
下面从几个方面，尽量给大家拆开说说怎么应对（只能说分析，不构成建议哈）。
一、发行和申购基本盘
蘅东光当前发行前总股本5782.15万股，非限售流通股1090.25万股。缩股之后，这次发1025万股，配了10%战略配售（就是公司自己人和券商分走102.5万股），留给网上的大伙922.5万股。发行价31.59元，单账户最多能申购46.12万股，对应1456.93万元。发行市盈率是14.99倍，跟行业里的江天科技差不多，静态市盈率也不是特别离谱。可比的天孚通信90倍、太辰光70倍、光迅科技60.29倍，蘅东光这次便宜一大截（但市值体量和成长性也比不了），主要的“吐槽点”还是数量太少——你能买到的概率被极度压缩了，这感觉确实不好受。
战略配售部分有意思，两家机构一个是员工资管产品，一个是主承销商的投资子公司，标准“肥水不流外人田”，外部投资人完全无法参与。
二、申购资金的门槛
按照最近北交所的新股申购情况拿来比对。南特科技、江天科技这两家正好经历在前。先说南特科技，顶格申购金额高一点点，但能拿到的配售跟现在差不多。以南特科技为基准，推测现在蘅东光实际资金需求不会比南特增加多少。再加上，缩股后很多理性投资者本身会选择放弃申购，尤其是资金低于800万元、900万元的账户。咱们粗略估算一下，这一波申购的总资金量应该在7900亿元到8100亿元，正股门槛大概在855万到880万元之间。要不是有更多账户分分合合抢碎股，这个门槛还会更高。
和江天科技横向对比一下，这次申购上限还多了近200万，表面看有可能多进点钱，但实际有资格有效申购的高净值账户数量未必就夸张增加。考虑到这波行情和新股热度，碎股厮杀只会更激烈（参考江天科技时那种“加安全垫、排队拼碎股”的盛景），预计申购资金也就在7800亿～8000亿里摇摆。
三、关于碎股配售
这事挺让人纠结。按这次922.5万股网上发行，正股门槛855万～880万估算，加上最多4.2万手碎股，绝大部分情况下碎股门槛会高于正股门槛。理性申购加苛刻的市场环境，不太可能再出现顶格排队分碎股的情况，大资金账户拼碎股变成了真正的“分户大战”，实际门槛理论上可能会达到900万元以上，考虑大家越来越焦虑，都加点安全垫，碎股门槛930万也是大概率，甚至会高一点。
说个实际的，你想“抄底”拼碎股，没大资金、没大量账户的情况下，建议就别去碰了，分户拼碎股存在很大风险，这完全是高手之间的“博弈”，普通人真心不建议尝试。这里的所有细节，给大资金够不到顶格、但又远远超过正股门槛的朋友“努力一下”参考，不做具体分户拆分操作的建议，风险完全自担。
四、申购资金配置思路
1. 如果你的目标就是中1手正股，自己资金满足855万元（敌不过900万元的大盘申购），那在830万元～900万元之间还可以“试试手气”。不过830万以下风险就太大了，放弃为宜。因为两天逆回购的利息也高了，申购过程资金占用还要计算机会成本——现在新股申购期间逆回购利率都挺高，12月16日江天科技申购当天一度接近1.75%，你没中奖，利息都亏出来了。
2. 顶格申购的账户基本只能获配1+1手，不需要抢申购时间，拼顶格意义不大。
3. 资金充裕又有能力分户的，先确认自己是“万无一失”再分，要不然浪费心力。其实现在有本事分户的大户，也基本盘踞在前几批主流账户了，普通玩家没那个工程量和财力，不用自扰。
蘅东光这波发行最大赢家还是原始股东和主承销，融资目标实现了，发行价抬上去了，二级市场以后套现空间变大。而场外等待多时、普惠投资者的获配机会被极大稀释。如果没足够的筹码和账户规模，建议就别跟风了，浪费精力和资金还容易被市场割韭菜。北交所的新股申购游戏规则变了，大家看清局势，理性选择，别让情绪带了节奏。
你们觉得蘅东光这种“缩股+提价+史无前例高门槛”的套路会像病毒一样在北交所蔓延吗？你要是有资金能凑齐门槛，会不会还选择搏一次？评论区聊聊你的看法，或者有其他关于新股申购经验都欢迎交流。
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